茅台未来10年还能继续持有吗？自然取决于两点：公司基本故事和目前估值，今天主要聊基本故事，这个聊清楚了，估值就简单了。下面我从四个方向聊。由于脑袋难免不受屁股影响，因此读后望大家拍砖，拍的人越多越好，拍的砖越重越好。当然大家的阅读重点不是结论，而是分析框架。
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走出去
先速描一下利空6条（可以补充）：A、X万亿已成历史；B、人口老化中的社会酒量会逐步下降；C、可以喝的酒类大幅增多；D、交际方式已多样化；E、严禁酒驾等制约因素增大；F、年轻人的口味形成惯性后未来也不会改喝白酒。茅台的明天究竟如何？下面谈利多6条，请一起思考（批判）：
1. 白酒消费量
A、一项研究数据显示，我国人均酒精消费量大致与我们的人均收入排名相当。那么随着我国人均收入的增加，消费总量会否提升？B、另一个资料显示，各国人均烈酒消费量会随着人均收入的增加而提升（初始阶段尤其如此），然后就趋于平稳。虽然该数据在我国也许并不存在简单的线性关系，但如果说在人均收入排名还非常靠后时，我们的白酒消费总量已到顶部区域，似乎欠点儿说服力；C、2014年我国城镇居民人均收入是2000年的4.59倍，白酒产量则从2000年的400多万吨增至2014年的1200多万吨，这背后肯定还有其它故事，但如果说产量增加与收入变化没有丝毫关联，恐难服众。
2. 高端酒占比
A、有资料显示：白酒高端的收入占比近十年变化并不大，与人均收入的增幅不成比例，这恐怕与收入的“被平均”现象有关。如果分配不均的状况今后得以改善，高端白酒的市场占比有望提升；B、资料显示：白酒头十名的市占率（按收入）目前维持在20%上下，集中度远低于其它行业（差很多），从多方角度看，这个数据都有上升的空间；C、近年轩尼诗产量6500万瓶，XO差不多1000万瓶，占比15%。近年全球干邑销量1.6亿瓶，XO大约2500万瓶，占比15.3%。高端白酒销量如按6万吨计算，白酒总消费量按600万吨计算，占比仅为1%；D、国泰君安的研究数据：人均烈酒消费支出，英国88美元，法国78美元，日本63美元，俄罗斯60美元，德国43美元，中国17美元。
3. 茅台占比
A、常说烟酒不分家，但一份资料显示，中华烟的销量占比近3%。这个数据如果可以参照，那么茅台即使销到10万吨，其占比（白酒消费仍按600万吨算）也仅为1.67%；B、茅台销量占比较低的背后，是酱香占比一直较低，如果后者逐步提升，茅台有望受益；C、随着人均收入的提升（非被平均），白酒的消费模式有望从金字塔形改为橄榄球形，茅台会随着高端酒销量的增大而进一步提升其市占率，等到我国人均烈酒消费支出可与欧美看齐时，喝茅台的人数及消费量应会有望增加。
4. 茅台零售价
A、1952-2015年，茅台零售价年均增长11.40%；1955-2015年，零售价年均增长10.50%； 1952-2000，茅台零售价年均增长11.67%；1988-2015，年均增长7.13%；2000-2015年，年均增长10.54%；B、1988年我国城镇居民人均可支配收入1181元，2014年为28844元，年均增长13.07%。2000年城镇居民人均收入为6280元，到2014年年均增长11.45%；C、如果我国居民（含农村）人均收入继续保持增长且分配不公现象逐步改善，茅台零售价（以10年为一个观察期）会按一个怎样的速率增长？
5. 茅台产量
在1952-2014年的49个滚动10年中（未含以1958-1960年为起点的数据），茅台产量的年复合增长率最低1.27%；最高17.38%；中值10.98%；B、在1984-2014年的21个滚动10年中，年均最低增长率5.87%，中值12.28%。在1994-2014年的11个滚动期中，年复合最低增长率12.28%，中值14.95%。考虑到茅台年产量已从当年的数百吨增长到现在的数万吨，未来的增长速度（以10-20年为期）将会有所下降，但如果说未来不再增长或出现断崖式下滑，似缺乏足够说服力。
6. 需求收入弹性
A、国外研究资料显示，烈性酒具有较大的需求收入弹性。以此类推，高端烈性酒也应具有相应的需求收入弹性；B、2014年茅台销量是1988年的23.6倍（年复合增长12.9%），我国城镇居民人均可支配收入是1988年的24.4倍（年复合增长13.1%），表面看形成0.97的需求收入弹性，但如果再考虑到茅台零售价的增长呢（2014年末茅台零售价是1988年的6.42倍）？C、假设人均收入未来10年能按10%左右的速率递增（加通胀），茅台的量与价会有一个怎样的数据？
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走进去
如果走出去没有大问题，那么走进去呢？依我看，茅台至少在以下竞争要素上占有优势：
1. 地理
A、先说地质：1980年林科院的结论是“地貌特殊，可谓得天独厚。”B、再说气候：冬暖夏热，夏季最高温度达40度且炎热季节能持续半年以上。冬季温差小，霜期短，无霜期平均可达326天。湿度大，平均在66%-88%之间。C、最后是环境：两山对峙，一水中通，伴随炎热、无风以及常年高温的是漂浮在酒厂周围的无数微生物群……
2. 工艺
A、工艺如果存在学习曲线，茅台无疑最为占优；B、目前公司标准就是国家标准，国家技术监督局对酱香型酒的评价、判断以及认定的依据，参照的似乎就是茅台酒厂的企业标准；C、你是标准的制定者，别人就很难再超越，即使是最大的竞争者郎酒，恐怕也只能以跟随者的身份来定位自己。
3. 原料
高粱和小麦都是本地所产。赤水河流域的高粱栽培历史悠久，炎热的气候、特殊的紫红色土壤、较少的降水量以及频繁的干旱，让当地生长的高粱比外地高粱更适合酿酒在；它们颗粒小、皮厚、扁圆结实、干燥耐煮、耐蒸、耐搅拌、淀粉与丹宁含量合理，尤其是对酿酒有利的支链淀粉含量，起码比外地高粱高出了三分之一，符合茅台酒在酿造时高温推积发酵、八次摊凉翻造、九次蒸煮、多次混拌也不易破碎糊烂的需要。（摘自《红色茅台》）
4. 品质
说到什么是好红酒，酒鬼们经常会用到一个词：酒的厚度（复杂）。其实中国白酒也差不多如此，酒的味觉越是醇厚、复杂、有深度，酒的品质一般就会越高。资料显示，按酒的香味物质多寡排列，从高往低依次为酱香、浓香、清香、白兰地、威士忌……
5. 品牌
品牌的故事已无须多讲。茅台酒从建国至今，几乎经历了历届领导人的品牌背书。世界上谁家的酒能有如此殊荣？因为给红军洗过脚？对这样的质疑，不妨换个角度考虑问题：一个真正的好酒之人会否说我只喝哪一款红酒或洋酒——比如木桐、DRC、麦卡伦、轩尼诗？我想应不会。尽管各人有各人的口味，但如果你让他把舌头绑在一支酒瓶上，恐怕打死他也不干。然而茅台似乎可以担此大任。当你听到某位仁兄说茅台是最好喝的酒或他只喝茅台时，你很难指责他不懂酒。
6. 管家
茅台管家的名声近来不太好。但凡事都有两面，大家不妨思考一下：与七、八十年代相比，今天五粮液与泸州老窖的品质如何？茅台呢？好，酿酒工艺不同，但仅仅如此吗？
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走下去
下面聊聊支撑茅台“走进去”的核心能力都有哪些（以前谈过不少，这里就不展开了）：
1. 对15平方公里风土资源的独占；
2. 陈储久远且数量众多的老酒；
3. 经验丰富的酿酒师团队；
4. 长期监造制度培育出来的酿酒文化；
5. 比浓香有更高的高端产能潜力；
6. 像浓香那样的跨省大面积仿制几乎不可能。
在我眼里，走下去最为关键。不要小看这核能六条，我觉得它比前两个方向更重要。你出去打天下，除了看SWTO，更要看自身的核能如何。
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走上去
所谓走上去，是看看茅台有无蓝海机会。有吗？
先摘录一段话：“蓝海的开创者根本不以竞争对手为标杆，而是采用完全不同的战略逻辑，也就是我们所说的价值创新（value innovation）。价值创新是蓝海战略的基石。我们把它称作价值创新，是因为在这种战略逻辑的指导下，你不是把精力放在打败竞争对手上，而是放在全力为买方和企业自身创造价值飞跃上，并由此开创新的无人争抢的市场空间，彻底甩脱竞争。”（摘自《蓝海战略》）
茅台有过价值创新吗？主观上也许没有，但客观上似乎有。如今我们可以称茅台为最好喝的酒、最能放的酒（最具陈年潜力）、最不上头的酒以及价钱最贵的酒（注意，是TOP ONE，不是TOP N），这四个品牌定位能否产生蓝海机会呢？我看可以。为啥这样说？自己琢磨吧……
最后再罗嗦几句：啤酒全球的人再喝；葡萄酒（红、白、香槟、冰酒全包括）全球的人在喝；干邑（白兰地）全球的人在喝；威士忌全球的人在喝；朗姆酒全球的人在喝；伏特加全球的人在喝……茅台呢？未来10-20年还是只有华人在喝？
